天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,王涛,任嘉禹近期对四川路桥（600039）进行商讨并发布了商讨评释《霸术现款分成比例不低于60%，调度中始终高股息投资价值》，赐与四川路桥买入评级。

　　四川路桥

　　事件：现款分成比例络续晋升，高股息投资价值突显

　　公司发布最新一期鼓动答谢霸术，展望25-27年现款分成比例不低于当年归母净利润的60%，较22-24年的不低于50%而言进一步增多，咱们以为一方面反应出蜀谈及四川路桥新科罚层到任后，蜀谈集团对四川路桥支抓力度进一步加大；另一方面也阐发蜀谈集团和四川路桥所变成的高抓股比例、高现款分成比例的发展格局并未转变。此前公司公告由蜀谈集团通过受让股权和增资的表情获得蜀谈矿业集团和蜀谈清洁能源集团两个公司的法例权，上市公司不再并表，意味着新业务板块的投资任务更多由蜀谈来承担，出表后进一步缓慢了四川路桥的资金压力，保险四川路桥的分成才调。筹商到失掉金钱出表后的减亏效应，咱们展望24-26年归母净利润为78.0、85.5、92.3亿元(前值为75.3、82.8、91.4亿元)，若按照24年50%、25-26年60%分成比例预计，法例2月21日收盘股价对应24-26年股息率分离为6.4%、8.4%、9.1%，防守“买入”评级。

　　高分成背后的底层逻辑：蜀谈集团和四川路桥的充分协同

　　连年来蜀谈集团通过不休增抓四川路桥的股份，也曾和四川路桥变成了一套私有的良性发展格局：

　　1)投建一体：蜀谈齐集四川路桥通过投建一体格局参与基建名目社会投资东谈主招标，增强四川路桥盈利才调，扩大四川路桥订单规模及市占率；

　　2)高股比、高分成：蜀谈提高对四川路桥的抓股比例(24年10月18日增抓想象完成后，蜀谈过火一致步履东谈主抓股比例达79.56%)并提高四川路桥现款分成比例，在答谢鼓动的同期提高蜀谈的现款流支拨弹性。对蜀谈来说，四川路桥仍是蜀谈体系内收入和利润孝顺的中枢(23年利润孝顺占比超60%)，在守旧蜀谈规模推广方面所流露的作用不行替代；对四川路桥来说，四川省基建投资需求仍存，蜀谈手脚省内交通投资的主体(蜀谈投资规模占全省交通投资近一半，高速公路投资占比超80%)，也有望抓续给四川路桥的增长提供原生能源。

　　四川基建投资仍有空间，中始终事迹有守旧

　　2025年四川省交通厅想象力求完成交通投资2800亿，较24年2600亿增长7.7%，若从咱们梳理的2035年霸术来看，四川省为完成2035年交通想象，到2035年畴昔每年仍需建成850、544、311公里高速公路、铁路、高铁，较2018-2023年均里程增量分离增多315、240、83公里/年，意味着将来四川省高速公路、铁路投资要比18-23年平均强度高59%、79%，这奠定了四川省交通投资将来增长的基础，也给公司事迹增长提供了守旧。此外，24年5月公司整合体系内6家子公司配置蜀谈养护集团，拓宽工程业务产业链，至23年底6家单元养护产值24.44亿元。展望到“十四五”末，蜀谈养护集团将力求达成营收冲破60亿元、利润超6亿元。

　　风险教导：基础才能投资景气度不足预期，新业务板块发展不足预期，订单结转速率放缓，金钱出表程度不足预期的风险。

　　证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据预计，天风证券王雯商讨员团队对该股商讨较为久了，近三年预测准确度均值为78.59%，其预测2024年度包摄净利润为盈利75.29亿，凭据现价换算的预测PE为8.14。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级欧洲杯体育，买入评级5家。